9月股债投资策略 | 股市风险偏好抬升,债市寻找阶段机会

摘要: 招商基金9月股票、债券投资策略

09-17 08:22 首页 招商基金微讯

9月股票投资策略


1市场回顾


2017年8月,上证综指、深证成指、中小板指、创业板指涨幅分别为2.68%、2.97%、3.85%、6.51%。分行业来看,8月整体市场风险偏好水平有所抬升,因而创业板中的计算机/通信、以及弹性较大的券商等行业涨幅明显;受供给侧环保限产政策及实体经济韧性较强的影响,周期中的钢铁、有色板块继续表现较好;而房地产行业由于7月销售数据走低、行业趋势未见向上、涨幅靠后,同时家电板块由于前期累计涨幅相对较多、同时受上游地产销售数据走弱的拖累而成为8月唯一下跌的二级分类行业。


2A股关键变量分析


实体经济目前平稳运行

四季度名义增速或下降


从已公布的8月官方PMI指数来看,中采制造业及财新PMI指数环比均有所上行。从分项数据来看,生产指数、新订单指数均有所反弹,经济韧性仍然较强;库存指数方面,两个库存指数均环比继续下降,去库存继续。往前看四季度,地产投资将愈加受制于销售增速下滑带来的资金来源下降问题;基建投资增速亦或受资金来源因素负面影响;同时出口或由于欧美经济动能边际减弱、叠加人民币升值、或将稳中略有下行;我们预计,三季度实体经济或仍保有较强韧性,但四季度仍将出现一定的下行风险,尤其是名义增速。


图:8月PMI环比回升  数据来源:Wind,招商基金


资金面紧平衡状态持续


8月,资金价格方面,银行间质押式回购利率水平继续震荡、同业存单发行利率略有上行,同时,10年期国债收益率维持高位震荡走势;资金投放量方面,央行延续了之前的“削峰填谷”公开市场操作风格。我们预计,市场资金面紧平衡的状态至少将延续至十九大以前。


图:央行公开市场操作继续“削峰填谷”  数据来源:Wind,招商基金


十九大以前风险偏好或有所抬升


近期,十九大确定将于10月18日在北京召开。在此之前,市场维稳预期增强,出现大幅波动风险的可能性较小。8月份,证监会、银监会相继做出工作总结,分别提到“市场波幅明显收窄、运行稳定性增强”、“银行业‘脱实向虚’的势头得到遏制、同业业务收缩”等说法,表明对于金融监管成效的认可,十九大以前最艰难的金融监管时段或已过去,因此,短期内市场或将经历一段平稳窗口期,市场风险偏好仍将抬升。


3A股市场配置策略


十九大以前,在经济基本面韧性较强、供给端环保督查政策继续、资金面紧平衡状态维持、市场维稳诉求较强、风险偏好抬升的背景下,我们认为这段时间受益于环保政策涨价逻辑的部分周期行业行情仍有延续的基础、而创业板指也将继续受益于风险偏好的抬升而有一定向上弹性;同时,十九大之后,不排除出现更为严厉监管政策的可能性。综合考量,我们认为继续持有价值龙头股至十九大之后是较为安全的选择,部分周期性标的仍可持有一段时间,创业板中,我们将在精选个股的基础上考虑适当参与;同时,在市场风险偏好提升的背景下,我们可以关注前期涨幅低、机构配置低、但基本面目前仍有一定支撑的行业。


9月债券投资策略


1利率产品


2017年8月,利率债收益率走出震荡向上的行情。全月来看,1年期的国开上行27bp,10年期国开上行5bp。6月中旬以来,随着资金紧张的逐步缓解,利率债市场出现了一定的修复,后长端收益率走出小区间震荡的走势。进入8月中下旬资金出现紧张,利率债出现了小幅上行。


本轮债券市场的调整是从2016年10月份开始,央行公开市场操作的期限不断拉长,价格不断抬升,在12月的中央经济工作会议和央行的货币政策执行报告中得以进一步确认。6月之后,随着金融去杠杆逐步推进取得阶段性成果,货币政策边际上转向不松不紧的中性态度,利率债向上的空间已经不大。


策略方面,近期监管压力开始边际上减轻,外汇占款方面的压力缓解,但下半年利率债供给压力依然较大,整体上看债市机会尚未到来。但由于利率债券的绝对收益率已经处在一定的高位,国开收益率甚至已经到达4.30%的水平,已经有一定的保护空间。中长期来看,国内整体需求低迷,国内改革逐步深化的大背景下,利率债已经开始具备一定的配置价值。

 

2企业债/公司债


发行量方面,8月延续了7月的良好势头,全市场公司债和企业债合计发行207只,发行金额为2269.89亿元,净融资额1488.03亿元,较7月均有微幅下行,但仍大幅高于2017年以来平均111只的月发行数量、1056亿元的月发行金额和474亿元的月净融资额,可以看出一级市场仍然交投活跃。但值得注意的是,受到收益率走高的影响,8月公司债和企业债取消和推迟发行的现象较7月显著增加,在发行量相差不大的情况下,8月公司债和企业债合计取消和推迟发行23只,合计金额为136亿元。作为对比,7月上述两个品种债券合计取消和推迟发行仅8只,合计金额40亿元。可以看出一级发行虽然仍处于较活跃的状态,但对发行利率较为敏感,后续发行将在很大程度上取决于市场利率走势。


从二级市场来看,八月到期收益率走势基本延续了7月末以来的上行趋势,主要是受到资金面的影响较大。从利差走势来看,虽然利率保持上行趋势,但信用利差并没有相应走扩,期限利差更是有所收窄,短端上抬导致利率曲线再一次平坦化。目前低等级企业经营情况仍存在较大不确定性,低等级企业债的风险较大。总的来说,我们采取防御策略,关注中短久期中高等级的券种,高等级可以适度拉长久期。

 

3短期融资券

 

8月发行短融、超短融2578亿,高于2017年以来的平均水平1911亿元,但由于到期量更大,全月净融资为-951亿元。2017年以来短融净融资持续为负,只有6月小幅转正,为77亿元。2017年以来短融净融资不振除了短融、超短融的发行主体中有很大比重是过剩产能的发行人,而过剩产能企业今年以来利润持续改善,开始调整债务的原因以外,短融发行利率持续走高抑制了融资需求也是重要原因之一。从取消和推迟发行的数据也可以从侧面印证这一点,八月全市场短融、超短融共计取消发行36只,合计金额254亿元,远高于七月的13只及64亿元的取消发行量和发行额。


二级市场方面,8月短融收益率随资金面走势有所上行,从收益率来看,已经有较高的吸引力,目前短久期过剩产能和高等级信用债仍具备一定配置价值。


总的来说,9月信用债投资策略和之前基本一致,短融方面,我们倾向选择中高等级券种高收益券种,在规避信用事件风险的基础上追求适度的收益率。


4可转债


2017年1-8月权益市场上涨,万得全A指数上涨5.87%,中证转债指数上涨10.23%。


8月权益市场表现良好,8月下旬上证综指在金融和周期板块带动下突破3300点,其后两市日成交规模持续站上5000亿,两融余额不断增长,创业板指超跌反弹,中小板指继续上行。板块方面,煤炭有色、电子、计算机板块涨幅居前。


展望9月份,市场情绪继续转暖,两市成交活跃度继续保持,个股热点仍保持活跃。转债方面,预期信用发行新规将落地,转债供给放量和提速不远,利好一级打新和二级择券,随着市场关注度的持续提升,预期转债市场的流动性将持续改善,我们会关注新券的投资机会。


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